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深度*公司*华泰证券(601688):自营翻番、资管改善 ASSETMARK完成上市与并购

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2018 年公司实现营业总收入111.07 亿元,同比增长35.18%;实现归母净利润为40.57 亿元,同比增长28.43%;19EPS0.81 元,BVPS11.80 元。

    净利润实现稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司19H1 营收和归母净利润同比分别增长35.18%和28.43%,业绩平稳增长,增速小于行业平均(103%)。19H1 公司净利润率与ROE 分别为36.5%与7.4%,ROE 高于行业平均6.9%。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为31%、20%、13%、11%、5%,自营占比同比提升12 个百分点。

    自营收入强势翻番,经纪业务市场份额提升稳居第一:1)公司19H1 实现自营业务收入34.3 亿元,同比大幅增长120%;截至19H1 公司自营资产规模达2332.95 亿元,较年初增加57%,其中股票114.59 亿元,较年初增加55%。2)19H1 实现经纪业务收入22.4 亿元,同比增长21%;公司19H1 股基成交额11.09 万亿元,市占率达7.51%,较18 年提升40bp,仍高居全行业第一。佣金率则小幅下滑,由18 年的万分之2.1 降至万分之1.9。3)19H1 实现投行业务收入6 亿元,同比下滑25%,受季节性因素影响,上半年IPO 承销金额仅为4 亿元,下半年公司已完成4 笔科创板IPO 项目,且后续储备充足。

    资管结构改善逆势增长,AssetMark 成功上市并完成并购:1)19H1 资管业务收入同比逆势增长19%至14.0 亿。截至19H1 资管总规模9,267 亿元,较年初增长19.31%,资管结构持续改善,单一资管占比下降3%至72%。集合资管占比提升1%至16%。2)信用业务收入12.7 亿元,同比微降3%。19H1 两融余额564 亿元,较年初增长30%,股票质押待购回余额460 亿元,较年初下滑14.7%。3)AssetMark 成功于美国上市,并完成了对GFPC的收购,AUM 较年初提升24.96%至560.51 亿美元。截至19Q1,AssetMark的市场占有率达到10%,排名第三位。4)截至19H1,“涨乐财富通”月活数达749 万,位列证券公司类APP 第一名。

    估值

    受二季度市场行情回落影响,我们将19/20/21 年归母净利润预测值由83/94/107 亿元下调至73/89/103 亿元,鉴于公司下半年将充分受益于科创板带来的业绩增量,且持续享有政策红利,在低基数下19 年业绩有望大幅回暖,维持公司买入评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。